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2009-07-16
2008年是不平凡的一年，是中国改革开放三十周年，是中国股市从2007年10月16日的6124点、总市值超过GDP后逐渐走低并在1900点左右徘徊的一年。2008年上半年，中央采取了一系列宏观调控政策来降低CPI的增速，控制通涨。但是下半年，始于美国的金融危机愈演愈烈，并开始向欧洲、向新兴经济体绵延，处在不同行业、做为微观经济单元的中国企业也不同程度的受到影响。做为一个新兴的市场国家，作为一个人口众多、市场庞大的国家，实体经济始终应该是国家经济发展的基础，而大量的企业通过自身的实体经济经营管理为股东创造财富、为社会创造就业机会，是企业与社会可持续发展的原动力。 正略钧策作为国内领先的咨询公司，一直致力于发现那些在实体经济中持续表现优异的企业，并希望通过对“优秀”背后的故事解读，提炼、发现一些规律，供在实体经济中奋斗的广大企业学习分享。由于上市公司的信息数据相对透明，我们对近几年上市公司业绩进行了研究，我们发现，数据分析中通常使用的净资产收益率由于包含了投资性收益及营业外收益，并不能如实反映实体经济的经营管理能力，企业扣除非经常性损益的加权净资产收益率（ROE）与业务经营带来的利润率排名并不完全相关，有些ROE排名很靠前的企业，业务经营带来的利润率却很靠后，相反的情况也不在少数。因此我们选择税前（因为各行各业税率也存在差异）的业务经营利润与净资产的比率，来衡量反映企业实体经济的经营管理水平的经营业绩，我们称之为正略钧策管理收益率（ROM）。为什么要研究代表企业业务经营管理能力的ROM呢？如果用一个通俗的例子说明的话，如果我们可以把企业比作农民，农民的职责和主业是耕田，偶尔农闲季节也会打打猎。 耕田成果（相当于企业的ROM）和打猎成果（相当于企业的投资收益和营业外收益）合计构成了农民总收入（相当于企业的净资产收益率）。耕田的成果相对稳定，而打猎的成果却不然。机会好的时候可以满载而归，机会不好的时候，不但会一无所获，弄不好打猎的家什还会被猛兽弄坏。在年景不太差的情况下，只要按部就班、勤勤恳恳，耕田收获相对稳定，但要想每年收成都增加，可要下一番苦功夫了。从选种、播种、除草、松土、施肥、收割，一个环节都不能掉以轻心。每个环节都要不断改进，以低投入获得高产出。例如选择优良的种子、改进农机设备、改进各类流程方法等等，甚至要想办法抵御自然灾害等不好的年景。所有这些改进，都会为提高耕田收成起到一定作用。因此ROM越高，其业务经营管理能力越强，进而以低风险获得高增长的能力越强，其越容易持续保持良好业绩，未来可预期企业ROE越容易持续增长。一个更重要的研究是，我们通过对2005年到2007年持续三年的ROM研究，来找到ROM持续成长最快的企业，通过了解持续成长背后的故事，来发现这种成长的管理驱动力。 图1 ROM管理驱动分析 为了保证数据的可获得性，我们选择沪深两市主板的可获得数据的上市公司为研究对象，以2005-2007为业绩变动时间段，去除了2005年业绩不佳的公司，去除了2005-2007年间更替主营业务的公司，并重点选择机械设备仪表制造业、金属非金属制造业、医药生物制品制造业、信息技术行业四个实体行业作为重点研究行业。 研究发现，整体上2005-2007年一半以上正略钧策管理收益率（ROM）有一定（0～±5%）变动幅度，而三分之二的上市公司变动幅度相当大（5～±10%）。不同行业、不同时代，企业业绩驱动力不同，机械设备仪表制造业和金属非金属制造业是两个典型的受固定资产投资影响的行业，而医药生物制品制造业受到消费升级和自身研发、营销能力影响很大，信息技术行业更多的受到国家政策支持以及自身人才优势的驱动。 有些业绩驱动力对企业经营存在长期影响，例如宏观经济发展态势；而有些业绩驱动力仅在某个时段对企业业绩产生影响，例如国家阶段性产业政策。企业必须时刻警惕瞬息万变的外部环境，打造自身的竞争力，进而提升自身经营业绩。打造强有力的经营管理能力方是企业持续发展之道。 一、全部上市公司 如表1，2005-2007年ROM上升幅度前二十的企业中，幸福实业（600743）以54.2%的增幅位居第一名，天创置业（600791）以23.2%的增幅位居第二十名。 表1 2005-2007年ROM上升前二十企业 在三年经营业绩成长前二十家企业中，来自机械设备仪表制造业的企业有4家，来自房地产行业、医药生物制品行业、金属非金属制造业的各有3家。 经营业绩成长驱动力分析 整体来看，2005-2007年间，大部分企业均受到原材料价格上涨、人民币升值、出口退税降低的不利影响，也有部分行业受到国家宏观调控和环保要求提升的打击。不同行业经营业绩驱动力不同，机械设备仪表制造业和金属非金属制造业是两个典型的受固定资产投资影响的行业，而医药生物制品制造业受到消费升级和自身研发、营销影响很大，信息技术行业更多的受到国家政策支持以及自身人才优势的驱动，具体请见表2。 表2 四行业上市公司经营业绩驱动力地图 二、机械、设备、仪表制造业 在机械设备仪表制造业，宏观经济、国家及国际政策调控都直接影响到每一个企业的发展。2005-2007年，企业紧抓宏观经济和政策利好机遇，优化营销系统、开拓国际市场、强化生产管理，减少在制品比例，同时加强信息化建设和企业文化建设等。这些举措共同促成了业绩的大幅提升。未来该行业内企业应该关注经济发展形势、原材料成本，同时提高内部管理水平、加强新产品研发能力和提高人力资源水平。 如表3，机械设备仪表制造业2005-2007年ROM上升幅度前二十的企业中，广船国际（600685）以30.1%的增幅位居第一名，成发航空（600391）以8.2%的增幅位居第二十名。 表3 2005-2007年机械设备仪表制造业ROM上升前二十企业 在机械设备仪表制造业ROM上升前二十家企业中，来自专用设备制造业的上市公司有7家，来自交通运输设备制造业的上市公司有6家，来自电器机械及器材制造业有4家。 三、金属、非金属制造业 在金属非金属制造业，经济发展的拉动作用明显，铝锭、石墨电极、水泥等产品价格都有所提升，为企业改善业绩提供了更好的外部环境。业绩成长企业特别注重加强内部管理、加大技术改造和研发力度、调整产品结构。要想立于不败之地，金属非金属制造业内企业还应逐步提高对上游资源开采企业的话语权，采取有利方式应对国家产业政策调控，并根据不同的经济发展状况，采取不同的经营方式。 如表4，金属非金属制造业2005-2007年ROM上升幅度前二十的企业中，中孚实业（600595）以35.3%的增幅位居第一名，南山铝业（600219）以8.4%的增幅位居第二十名。 表4 2005-2007年金属非金属制造业ROM上升前二十企业 在经营业绩成长前二十家企业中，来自有色金属冶炼及压延加工业的企业有9家，来自黑色金属冶炼及压延加工业的企业有6家，来自非金属矿物制品业的企业有5家。 四、医药、生物制品制造业 在医药生物制品制造业，医改、原材料和能源涨价是企业面临的最严苛挑战。汇率波动与人民币升值也给出口比重大的企业带来剧烈冲击，而医药消费升级给行业带来了增长点。市场呈现提高、集中的趋势，专业化高、市场能力强的企业将在市场洗牌中存活发展。业绩成长企业在研发、产品结构调整、营销与成本方面多管齐下。 如表5，医药生物制品制造业2005-2007年ROM上升幅度前二十的企业中，广济药业（000952）以44.1%的增幅位居第一名，广州药业（600332）以1.3%的增幅位居第二十名。 表5 2005-2007年医药生物制品制造业ROM上升前二十企业 在ROM上升前二十家企业中，来自化学药品制剂制造业的企业有9家，来自中药材及中成药加工业的企业为7家，来自药品和医疗器械流通行业的企业有1家。 五、信息技术行业 在信息技术行业，世界信息产业发展和国家政策利好、软件外包市场回暖、企业技术创新能力增强、人才优势逐渐体现是行业内上市公司业绩成长的主要驱动力。未来，信息技术行业企业需要重视人才战略，规避人才缺失风险；随着企业的不断发展，企业应更加注重自身的“造血功能”，直面市场竞争、加强企业研发创新能力，并建立科学的管理体系及快速的市场反应机制，紧跟市场导向开展研发工作，并能够引领需求。 在ROM上升幅度前二十的企业中，如表6，宝胜科技（600973）以11.7%的增幅位居第一名，东方电子（000682）以-0.2%的增幅位居第二十名。排名第二十的企业业绩已然倒退，说明该行业整体业绩堪忧。 表6 2005-2007年信息技术行业ROM上升前二十企业 在ROM上升前二十家企业中，来自计算机应用服务业的企业最多，共有11个；其次是来自通信及相关设备制造业的企业，共有5家；来自计算机制造业的企业有2家。 总之，企业应该收起猎具，好好耕田，从如下几个方面考虑提升ROM的措施，如图2所示。首先，从企业所处产业价值链的位置出发，从产业上游和下游获得支持，例如建立战略合作供应商。第二，从企业本身主价值链和辅价值链着手，改进价值活动效率。例如增加利润率高的产品生产比例、生产差异化的产品等等。第三，从企业运营链条着手，改进运营效率。例如生产环节，可以采取流程再造、改造设备、提升人员素质等等提高效率。 图2 ROM改进价值链分析(以机械设备制造企业为例) 本研究中所有用上市公司年报来自巨潮资讯网、和讯网和新浪网；行业分类和上市公司列表来自沪深两市证券交易所网站，数据采集日期为2008年9月1日。受到2005年和2007年执行不同的会计准则的影响，数据略有偏差，但对总体排名影响不大。
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